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[摘要] 楼市3月“小阳春”结束，房地产销售将开启季节性回落。
作者：莫尼塔研究首席经济学家、财新智库董事总经理 钟正生
作者： 莫尼塔宏观研究 钟正生、张璐
报告摘要
本周宏观经济呈现以下变化：
1）工业品价格受上游驱动大幅拉升，但钢铁、水泥、玻璃价格仍显低迷，反映下游需求依然不彰。响水爆炸事故的影响进一步发酵，各地对化工企业严查和限产，势必助推化工品价格上涨，可能进一步削弱PPI通缩的风险。
2）楼市3月“小阳春”结束，房地产销售将开启季节性回落。本周经参头版的评论：楼市“初春”谨防热炒；证券时报的头版评论：降准为何如此敏感？都剑指房地产调控的高压并未解除，一二线城市房地产销售若过度升温，可能触发房地产调控再度收紧。
3）年初以来，货币市场利率的波动相较去年下半年明显放大，尤其是存款性金融机构的DR007利率，流动性分层的状况得到了不小的改观。这可能主要源于，地方专项债提前发行相伴的财政存款增加，对银行的流动性造成了冲击（今年1-2月货币当局的政府存款增加10292亿元，创历史同期）。此外，股市火热可能也影响到银行间流动性的稳定。
4）经济预期转好，债市大跌。体现经济基本面的冲击占据主导。本周公布的财新制造业、服务业PMI均大幅反弹，明显好于市场预期；周中传言银行3月下旬加快了信贷投放，3月社融可能不弱；一二线城市房地产销售回暖趋势明显；中美第九轮贸易磋商进展积极。这些都导致市场对经济的预期出现了转变，经济似乎远没有想象中差，甚至可能“韧性十足”。
5）“降费”政策落地。国务院决定：自2019年5月1日起，养老保险单位缴费比例可降至16%；继续阶段性降低失业保险、工伤保险费率，将期限延长至2020年4月30日；同时要求妥善处理好企业历史欠费问题，在征收体制改革过程中不得自行对企业历史欠费进行集中清缴，不得采取任何增加小微企业实际缴费负担的做法。
一、实体经济：楼市高压未解除
1 工业品价格受上游驱动，大幅拉升
工业生产景气平稳，工业品价格大幅拉升。本周六大发电集团日均煤耗量仍与去年同期持平，工业生产告别春节错位带来的“大落大起”，回归平稳。南华工业品指数快速反弹2.8%，工业品价格回归去年8-10月的高位运行区间。
工业品价格反弹主要受到上游驱动，包括以下几方面因素：1）原油价格年初以来持续上涨。周五布伦特原油期货结算价再度站上70美元/桶，主要得益于美国强劲非农数据，且本周公布的3月中国财新PMI大幅反弹，也帮助维护了全球经济增长的信心；同时供给方面，OPEC继续呈现减产迹象，原油供应趋紧。2）本周CRB现货综合指数表征的国际大宗商品价格快速蹿升，可能对国内商品市场有一定带动作用。3）本周铁矿石期货价格同样快速蹿升，仍然受淡水河谷溃坝事件影响，上周公布的3月巴西铁矿石出货量从上年同期的2995万吨下降至2218万吨，亦不及2月的2893万吨，触发内盘铁矿石期货价格再创2年多新高。
2 中游价格仍显低迷，化工面临产能收缩
钢铁、水泥、玻璃价格仍显低迷。本周螺纹钢期货结算价显著下挫（图表7），显示在铁矿石期货价格飙涨的同时，市场对钢价看法仍然谨慎。本周主要钢材社会库存继续走低，且高炉开工率仅略有回升、仍处低位，反映下游需求不佳，钢厂减少生产助力库存降低。本周玻璃价格指数继续下行，水泥价格指数继上周小幅回升后、涨势放缓，同样反映下游需求依然不彰。
本周，响水爆炸事故的影响进一步发酵。江苏泰兴一化工厂又发生火灾，沿海省份密集提出新一轮的化工行业大整治措施，盐城市决定彻底关闭响水化工园区。由于化工行业原本就存在部分细分领域产量不足的问题，此番各地对化工企业严查和限产，势必助推化工品价格上涨，可能进一步削弱PPI通缩的风险。
3 房地产度过3月阳春，楼市高压并未解除
楼市3月“小阳春”结束，房地产销售将开启季节性回落。本周30大中城市商品房日均成交面积小幅回落，仍略高于去年同期水平。上周100个大中城市土地供应面积略有下降，并显著弱于过去两年同期水平；成交土地楼面均价显著攀升，创2016年10月以来新高；但成交土地溢价率仅略高于去年同期，显著低于2016和2017年同期。也就是说，目前土地市场的供应量比去年显著收紧；开发商拿地热情只是比年初时的低迷状态有所恢复；成交土地楼面均价的攀升，可能主要与供给收缩和推出地块较优质有关。
北京住建委发布的数据显示，3月份，北京市二手住宅网签量达1.6万套，是2017年“3·17调控”后，继2017年4月、2018年5月后第三个超过1.6万套二手房住宅成交月份。据中证网报道：在限购限贷调控政策下，北京楼市“连环单”成为主流。春节后不少刚需客户结束观望入场，加之银行信贷有所放松，“上车盘”成交量上涨明显，使改善型客户和特定需求客户得以获得资金进行置换，激活了整个链条上的交易。不过整体来看，大量房屋仍有议价空间，市场难言全面回暖。
本周，两则官媒头版评论值得关注。经参头版的评论：楼市“初春”谨防热炒。“要看到楼市时过境迁，“房住不炒”定位已然深入人心，经济金融基本面决定房价增长空间日益狭小，需高度警惕楼市热炒苗头，坚决遏制房地产市场投机炒作”。证券时报的头版评论：降准为何如此敏感？“在一个市场有普遍预期的降准窗口，对一则已经辟谣的假消息继续追责，意在引导预期，以防止在其影响下触发一系列市场不该有的连锁反应。这些连锁反应中，首当其冲的是楼市。位居其二的，是汇市。位居其三的，是资金空转”。两则评论都意味着房地产调控的高压并未解除，一二线城市房地产销售若过度升温，可能会触发房地产调控再度收紧。
二、金融市场：经济预期转好，债市大跌
1 货币市场：流动性分层生变
本周央行公开市场连续12日暂停公开市场操作，全周实现资金净回笼1100亿元。资金面继续处于宽松状态，R007和DR007均降至低于央行逆回购操作利率。注意到年初以来，货币市场利率的波动相较去年下半年明显放大，尤其是存款性金融机构的DR007利率，流动性分层的状况得到了不小的改观。这可能主要源于，地方专项债提前发行相伴的财政存款增加，对银行的流动性造成了冲击（今年1-2月货币当局的政府存款增加10292亿元，创历史同期）。此外，股市火热可能也影响到银行间流动性的稳定。本周票据直贴利率仍稳定在3月以来的低位，上周银行理财率延续下行趋势。
2 债券市场：经济预期转好，债市大跌
本周债市大跌，国债率曲线明显增陡。1年期国债率仅小幅上行2.8bp，而3-10年率上行达到18-21bp，体现经济基本面的冲击占据主导。本周公布的财新制造业、服务业PMI均大幅反弹，明显好于市场预期；周中传言银行3月下旬加快了信贷投放，3月社融可能不弱；一二线城市房地产销售回暖趋势明显；中美第九轮贸易磋商进展积极。这些都导致市场对经济的预期出现了转变，经济似乎远没有想象中差，甚至可能“韧性十足”。4月1日开始，彭博将中国债券纳入巴克莱全球综合指数，是中国债市对外开放的一个新里程碑，从资金流入的角度会对债券市场构成利好。但短期经济“预期差”的影响占据主导，债券市场仍将面临调整。
本周人民币对美元汇率在6.7-6.72一线震荡，趋于；而美元指数在97以上高位波动，周五晚间公布的美国3月非农数据好于预期，大大削弱了市场对美国经济衰退的担忧，美元指数显著上涨。CFETS人民币汇率指数同样窄幅震荡，趋于。人民币汇率的相对强势状态，主要得益于中美贸易谈判进展积极，以及中国经济呈现出相对的“韧性”，当前人民币汇率问题已非资本市场的主要矛盾。3月31日晚间，国务院关税税则委员会决定从2019年4月1日起，对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税；4月5日，第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束，新华社报道称“双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商”。
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