前几天，中国金融学会会长、前央行行长周小川在《中国人民银行政策研究》杂志上，发表署名文章《拓展通货膨胀的概念与度量》。

　　无论标题还是内容，这篇文章都可谓是恰逢其时。

　　在文章中周小川提出，通胀既是央行观察经济金融状况的变量，也常是一个中间变量，较少包含资产价格，会带来数据的失真，特别是长周期比较的失真，所以，我们需要一个更广义的通胀概念……

　　终于，有央行系统内人士，不再掩耳盗铃。

　　不加资产价格的通胀率统计，就是掩耳盗铃

　　一直以来，我都在写文章说，当代世界各国官方的通货膨胀统计，不管是CPI（消费者物价指数）指数，或者是什么PCE（个人消费支出）指标，基本都是掩耳盗铃。

　　为什么这么说呢？

　　因为，在当代经济中，整个社会绝大部分的钱，其实都用在资产买卖和交易中了，计算通胀的时候不包含资产的价格，就差不多相当于故意“抓住芝麻，扔掉西瓜”。

　　按照当代央行和经济学家们的观点，CPI的年化增长在1-3％的时候，通常会被认为是“正常的”物价波动，根本不被认为发生了通货膨胀，只有超过3％到6％，才被认为是“温和的”通货膨胀，而只有CPI超过6％，才会被认为是真正发生了通货膨胀。

　　所以，如果按照各国的官方统计数据，世界主要经济体（美国、中国、日本、德国、英国和法国），在最近的1/4个世纪里，除了个别年份外，基本都没有出现过通货膨胀现象。

　　▲数据来源：全球经济数据网

　　但实际情况呢？

　　是个正常人都知道，这20多年来，从股市到房价，从房租到就餐，从日常消费到教育医疗，都不知道各自上涨了多少倍了，但各国官方的统计数据，却都在信誓旦旦的告诉民众，说是没有通胀。

　　你说，这不叫“掩耳盗铃”叫什么？

　　因为“通货膨胀低迷”，所以大肆印钞

　　明明知道通货膨胀数据没什么意义，但各国官方的专家和学者，却基本都是讳莫如深。

　　通货膨胀统计不准确也就罢了，无非是民众被糊弄一下而已，但荒唐的是，各国政府和央行，却把这个非常不靠谱的数据，作为其各项货币政策、财政政策实施的基础和依据。

　　最典型的是2008年以来，以美联储为首的西方央行，明明知道社会上资金泛滥，却打着通货膨胀低迷，所以印钞无所谓的旗号，肆意扩张资产负债表，推升大类资产价格。而在2020年新冠疫情爆发以来，西方央行的这种思维更是发展到了。

　　2020年初到现在，从西方主要央行的资产负债表扩张来看：

　　美联储从4.15万亿美元到7.24万亿美元，相当于额外印钞3.09万亿美元；

　　欧洲央行从4.65万亿欧元到6.83万亿欧元，相当于额外印钞2.82万亿欧元；

　　日本央行则从578万亿日元到698万亿日元，相当于额外印钞120万亿日元；

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　　他们之所以进行疯狂印钞而不担心物价飙升，理由就是：通货膨胀低迷。

　　真不知道该如何形容他们掩耳盗铃的程度。

　　最最恬不知耻者，当属美联储。今年8月份，美联储提出所谓“平均通胀目标制”，允许通胀在一定时间内超过2％的标准，以“弥补”一些时段低于2％的影响。

　　这，简直是在掩耳盗铃的基础上树贞节牌坊呢！

　　货币增发带来的畸形局面

　　中国改革开放之后，一直到1990年代中期，因为货币超发是经常性的现象，所以每当货币发行过量之后，随后不久就是一轮严重的通货膨胀，即便是从官方统计数字来看，中国物价上涨也一直非常严重，CPI年化增长率超过6％是正常现象，10％、20％也并不罕见。

　　也正因为普通消费品涨价都非常严重，中国最终出台了《中国人民银行法》，规定要用外汇作为印钞的抵押品。因为中国挣点儿外汇一直不容易，从源头控制印钞，相当于给通货膨胀的源头给扎了个口。

　　1994年汇率固定之后，因为汇率低估，且人民币币值稳定，中国制造业打遍全球无敌手，中国又强制对所有出口企业实施强制结汇制度。所谓“强制结汇”，就是说你卖东西得到了美元（或欧元、日元等），除留下企业基本运营所需的外汇外，其余的外汇，银行都给你按固定汇率结算成人民币。

　　这样一来，人民币印钞量刷刷刷的增长，带动广义货币和狭义货币也一路增长，大量的货币进入房地产领域，于是从2000年到现在，中国的房价（资产价格）一路暴涨——而与此同时，中国的官方CPI却一直被压低在5％以下……

　　明明大家的住宿成本不断提高，而与房价有关的几乎所有东西价格都在一并升高，但CPI却一点儿都体现不出来。

　　由于CPI不高，央行也自认为没有滥发货币，主观上可能也不想控制货币发行速度，结果就带来今天这样畸形的局面：资产价格畸高，债务泡沫充斥，货币泛滥，绝大部分人的生活压力越来越大。

　　资产价格纳入通胀，将降低股市和地产波动性

　　周小川的文章中也提到，一直以来，人们希望用通胀来衡量真实收入变动，衡量人们的生活是否变得更好，人们要换取同样的收入，劳动强度是不是增加了……

　　2018年以来，因为受到居民收入和债务杠杆的约束，房价上涨已经难以为继，特别是居民透支未来几十年的收入用来买房，造成了国内实体经济的空心化现象。

　　不仅仅是实体经济空心化，更要命的是，房价高企，导致很多企业高杠杆拿地，一旦资金面稍有风吹草动，企业立马陷入危机，留下无数的烂尾楼给社会笑话。

　　一方面是房地产商预售几乎拿走了老百姓全部的血汗钱，结果无法交房，影响社会稳定；另一方面，烂尾楼也造成了极大规模的资源占用和浪费……

　　例如，根据《中国房地产报》的报道，有单位统计人民网留言板上关于烂尾楼的投诉，10年间共有8000多条与“烂尾”有关的留言投诉，与住房烂尾直接相关的投诉共7478条，涉及楼盘超过3188座。

　　现在，前央行行长说，应该重新考量通胀，把资产纳入通胀的考虑范畴，这说明，中国的金融决策部门已经认识到了传统的“通胀目标制”是有很大问题的。

　　仅仅考虑部分特定消费品的价格，并不是真正的通胀，将资产价格纳入通货膨胀，本身就是对央行货币政策的操作和理论框架提出了改进建议，这可能对以后中国的货币政策产生重要影响，这也会反过来影响诸如房地产、股市的价格。

　　绝大多数的资产价格变动，其实体现的不过是货币政策的变动，纳入资产价格考量，中国的股市和房地产市场的波动性或许大大下降，这对于普通人而言，应该算是好消息。

　　相比之下，以美联储为首的西方主要央行，仍然还在捂紧了耳朵装傻呢！